地缘避险的需求对贵金属期货的影响
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在期货投机市场中，除了关注市场稳健之外，降息预期的定价也在持续进行。同时，地缘避险的需求也在阶段性地推波助澜。展望下半年，美联储降息时点或再次延后。在降息之前，黄金市场可能继续受益于降息预期交易，这可能叠加地缘事件和美国大选等因素，推升市场的不确定性。黄金价格有望维持强势。
但我们也注意到，近期黄金市场预期的边际变化初露端倪，例如我国央行黄金储备增持步伐暂止、美国经济“不着陆”概率上升，这些因素可能会为黄金市场带来远期泡沫风险。此外，年初以来白银相对价值如期彰显，金银比价趋于下行。我们认为金银比价的长期修复进程或未结束，但年内可能存在反复风险。
回顾2024上半年市场，预期交易主导了黄金的强势表现。尽管黄金价格与传统模型持续存在偏差，引发了市场对于黄金定价框架的讨论，但我们认为黄金的传统定价框架是投机和避险的双重投资属性。
在2022年，长期稳定的央行购金需求发生了突变，成为传统框架外的第三重变量，并为黄金价格提供了相对稳定的中期溢价。在1Q24，全球央行购金289.7吨，同比基本持平，这一步伐稳健，符合市场预期。我们认为投机市场的降息预期交易和ETF市场的地缘避险配置为年初以来黄金溢价的抬升提供了核心支撑。
对于未来，我们不建议线性外推预期。当降息靴子落地时，或许会成为市场的分水岭。在降息靴子落地之前，政策转向期可能是贵金属资产的价值彰显时刻，降息预期交易的利好可能延续。但在降息靴子落地之后，市场交易的反身性可能触发泡沫破灭。
我们认为，当从降息预期交易转向降息交易时，随着经济预期改善，市场可能会转向聚焦经济从“放缓”向“扩张”的周期切换。相比于逆周期的贵金属资产，顺周期的大宗商品可能更受青睐。不过，这并不意味着贵金属投资的风险完全消除，投资者仍需谨慎对待。
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