黄金期货：下半年或有反复风险
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下半年，我们即将步入交易的下半场，反身性风险初现端倪。上半年，美国的通胀放缓，就业市场仍保持韧性，这使得市场对美联储降息时点的预期一再延后。我们预期，货币政策可能保持耐心，年内或降息一次，时间可能在四季度。
对于黄金市场而言，降息时点的延后，意味着降息预期交易尚未结束。尽管黄金价格在降息之前可能保持强势，但我们也注意到，黄金市场预期的边际变化初现，这可能显示交易反身性带来的远期泡沫风险依然存在。
首先，我国央行黄金储备增持周期的结束，超出市场预期。这可能对市场对央行购金需求的预期外推带来初步考验。其次，亚洲黄金ETF需求在4月表现强势，但近期资金流出迹象已有所显现。尽管亚洲地区黄金ETF需求的长期发展可能成为全球黄金需求侧的潜在趋势变量，但当下市场体量或仍有待扩张。最后，我们预期美国经济可能保持韧性，但全球黄金ETF市场仍以欧美为主体。在美国经济“不着陆”的宏观情形下，欧美黄金ETF配置需求可能仍需时间。
金银比价的均值回归趋势未尽，但下半年或有反复风险。白银重返利率驱动的预期，使得相对价值有望彰显。截至6月7日，年初以来COMEX金银比价回落约8%，符合预期。银价的强势表现，或源于降息预期交易、工业价值提升以及基本面短缺等因素的支撑。然而，当前金银比价仍高于长期中枢10%左右，降息预期和制造业复苏的可持续性可能对市场预期形成扰动。
我们预期下半年COMEX银价中枢或高于25美元/盎司。对于金银比价而言，期货投机对降息预期的交易可能继续压制其下行，但工业需求的恢复和高银价对工业需求的负反馈可能会形成市场的变动因素。总体来看，反身性风险的存在和金银比价的长期修复进程，都使得市场充满了不确定性。
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