预期交易主导大宗商品期货的强势表现
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2024年上半年市场回顾：预期交易主导黄金的强势表现。
在2024年上半年，贵金属市场展现出了惊人的表现，COMEX黄金期货价格突破了2400美元/盎司的大关，创下了历史新高。然而，黄金价格的波动与传统模型所预测的持续存在偏差，引发了市场对黄金定价框架的广泛讨论。我们认为，黄金的传统定价框架是由其投机和避险的双重投资属性所决定的。
在长期中，稳定的央行购金需求在2022年发生突变，成为了传统框架外的第三重变量，并为黄金价格提供了相对稳定的中期溢价。然而，1Q24全球央行购金量同比基本持平，这基本符合市场预期，可能并非COMEX黄金价格从2000美元/盎司抬升至2400美元/盎司的核心驱动。
我们认为当前黄金价格或由期货投机、黄金ETF和全球央行购金三重因素共同决定。在黄金市场中，投机市场的降息预期交易和ETF市场的地缘避险配置或共同支撑黄金溢价抬升。
首先，从基本面来看，2022年以来COMEX金价与期货市场投机头寸走势高度协同。在利率走势放缓的4Q22，投机市场进入从加息退坡至降息开启的预期交易阶段，这支撑了金价的抬升。另一方面，4月中东地缘风险导致的风险偏好恶化，全球黄金ETF持仓阶段性转为增持，这助力金价突破历史新高。同时，黄金价格与美元指数的相关性也转正，与油价出现同涨行情，这也为金价提供了支持。
总的来说，市场预期交易和地缘避险配置可能共同支撑了黄金的溢价抬升，而期货市场的投机交易和央行购金需求也持续发挥着作用。在未来，我们仍需关注这些因素的变化以及其对黄金价格的影响。
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