下半年原油期货预计呈现先涨后跌的走势
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原油市场呈现先涨后跌的态势，关注需求旺季成色。宏观与地缘方面，上半年美国通胀风险持续，市场焦点在于美联储何时开启降息。目前欧洲央行已率先行动，市场对于美联储降息预期仍存在摇摆。地缘方面，中东地缘局势紧张，但实际供应扰动有限。
供应方面，OPEC+执行减产力度增加，预计三季度结束前供应均维持收紧状态。全球主要剩余产能集中在OPEC+，其中沙特和俄罗斯拥有较高剩余产能，对全球原油市场供应仍掌握一定话语权。
需求方面，三大机构预测年初原油需求较为乐观，但随着中国进口需求疲软，国际机构连续下调全球原油需求增速预期。三季度欧美交通出行旺季来临，汽油等需求逐渐兑现，预计将带动全球原油需求增速预期再度乐观。
策略观点：从供需缺口来看，预计三季度全球原油市场呈现供需缺口，四季度呈现供需紧平衡。预计油价下半年整体呈现先涨后跌的走势。需关注供应收紧和需求旺季成色的兑现程度。尽管四季度如若OPEC产量如期增加，或对油价产生一定压力，但整体趋势仍以先涨后跌为主。
沥青市场：低位供应，环比需求有望上升。
供应方面，上半年，由于原料贴水高位影响，炼厂加工利润处于亏损状态，即使贴水有所修复，炼厂开工意愿依然偏低。原料方面，美国对委内瑞拉制裁恢复后，沥青原料端供应紧缺可能性较小，但实际生产情况仍取决于炼厂加工利润和终端需求。上半年沥青排产持续下滑，处于历史同期偏低水平。预计下半年整体沥青排产依然同比维持低位。炼厂开工率同比偏低，预计7月国内沥青装置产能利用率将降至31%。下半年炼厂开工率或将随“金九银十”旺季的到来而逐步提升，但产量或仍同比偏低。库存端，当前沥青厂库尚未出现拐点，同比偏高，社库已出现拐点但高于2023年同期。预计下半年社库将随着旺季到来逐渐去化，但厂库压力依然较大。
需求方面，今年5-6月专项债发行进度有所增加，但整体发行进度仍偏慢。考虑到去年增发国债大部分结转到今年使用，以及国债的靠前发行，导致专项债发行不急迫。在基建增速回落的情况下，预计后续专项债发行进度有望加快。同时发改委指出将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，叠加下半年地方专项债的加快发行，有望进一步支撑基建投资增速，并加快实物工作量的落地。然而，实际需求端，进入6月，南方受梅雨季影响，部分地区资金制约问题仍存，终端施工受限，国内终端沥青资源用量远少于往年同期。预计7月南方部分地区雨季陆续结束，出货量将小幅增加。
成本方面，目前欧洲央行已开启降息，市场对美联储降息预期仍有摇摆。同时需要注意下半年美国大选对当前降息时间开启的可能扰动和大选后美国政府对于传统能源政策的变化。OPEC+执行减产的力度明显增加，预计三季度结束前OPEC+供应均维持收紧状态。非OPEC国家下半年供应有一定增量预期，但我们对于美国原油产量持保守态度。当前市场对于三季度关注的重点在于海外出行旺季的到来和国内原油进口需求的复苏。EIA最新月报预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-56和-49万桶/日，整体呈现供需紧平衡的状态。
综上所述，今年沥青整体波动较小，原料炒作暂告一段落，供应端可讲的故事有限。我们认为当前核心的关注点仍在需求的恢复。下半年的财政发力有望加快施工旺季的到来，“金九银十”的预期仍值得期待。因此，我们预计下半年沥青价格有望重心上移，摆脱当前窄幅震荡的区间。
策略观点：在当前的背景下，我们建议采取积极乐观的策略。尽管供应端可讲的故事有限，但需求的恢复有望带动价格重心上移。因此，我们建议密切关注财政政策动向和终端需求的变化，以把握市场的有利时机。同时，也要注意非OPEC国家供应增量的预期变化和海外市场的需求情况。
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